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食品饮料:已在寒冬 只待暖春

  2012年12月05日  http://www.infomorning.com

  行业已在后周期经济影响中,且已低位运行:
  2012 年开始,整个高端名酒的库存持续缓慢增加,五粮液、国窖等大经销商的库存达到2-3 个月,反映社会需求的持续放缓,特别是到中秋旺季更不明显,当前酒类已经处于经济不景气的后周期影响中。同时茅台和五粮液批发价格由年初的1700 和850 元下降到目前的1350 和730 元,五粮液和老窖批发价格接近出厂价持续低位运行,已经反映了后周期的深度影响,对比来看,洋河梦之蓝、酒鬼酒、汾酒、古井等并没有出现明显的终端滞销和价格大幅度下降,行业已经反映了一定的消费降级趋势。

  三公消费限制对白酒行业影响有限:消费更依赖企业部门
  1)从数据来看,2010-2012 年中央98 个部门接待经费15.28、14.72和14.91 亿元(来源财政部官方网站),从中央部门可以窥见经费并没有明显增加,而名酒2010-2012 年度收入复合增速均在30-50%甚至更高;
  2)从行业的发展模式来看,企业正在成为核心的增长来源。五粮液、洋河股份、汾酒等的增长基本依赖企业客户的开发,洋河大约只有20%以下的增长来源于政府事业单位,51 万亿的经济体对消费的支撑明显;3)白酒行业仍然较为零散,处于结构升级和行业集中过程中,当前后周期影响有利于洋河、五粮液、汾酒、古井、金种子等各类龙头公司的市占率提高,在经济稳定下将获得更高的收益。

  后周期经济影响从价位和渠道两个层面已经深度发酵:
  从价位上来看,100 元以下大众价位受影响较小;200-500 元价位的优势企业通过区域扩张和名酒消费降级而间接受益,增速稳定;从渠道模式来看,高端增量困难,内部竞争以性价比和服务为核心,团购模式主导的洋河、汾酒、酒鬼酒以及区域名酒受益。

  行业估值和投资建议:
  目前行业的估值水平在13 倍左右,对应2013 年在9-10 倍。民族核心产业:高壁垒、品牌稀缺性、历史低估值,建议逢低加仓,关注:酒鬼酒、五粮液、洋河股份、金种子酒、山西汾酒。



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