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反弹节奏调整 复苏趋势保持

  2013年01月17日  http://www.infomorning.com

    市场回顾和观点:上证A 股上周五收2243 点,上周大部分时间保持横盘震荡,虽然周五出现深度调整,但期间成交量依然保持上升,为5059.12亿元,自去年12 月以来成交量始终保持着稳定上升的趋势,市场没有对上涨中的调整表现出明显的恐慌。上周公布了12 月CPI和PPI 数据,CPI 同比上涨2.5%,PPI 同比下降1.9%,较上月跌幅收窄0.3 个百分点,我们认为在库存周期的回升阶段,如果价格没有形成顺利反弹,可能会对周期产生滞后的影响,但不会影响短周期上升的趋势,在价格疲软、资金成本较高和美国库存上升的因素下我们之前讨论的“双底”模式是有可能出现的,对于短周期的反弹我们仍然保持乐观。

    经济周期: 价格反弹疲软上升趋势不变。
    2012 年12 月CPI 为2.5%、环比0.8%,高于季节性平均0.5%的涨幅;PPI 为-1.9%、环比-0.1%,下跌放缓主要是基数原因,与12 月PMI 购进价格出现背离,这种背离意味着需求的恢复仍然比较缓慢。
    那么未来会是一种什么趋势?首先,如果第二库存周期继续展开,资金成本趋势上仍然是上升的,尽管货币供给有可能会上升,但从目前情况看,大幅度的货币宽松并不现实,货币供给宽松程度只是影响资金成本上升的速度,并不会改变趋势;二是资金成本过高会产生什么后果?很显然,除非企业利润水平快速提升,能对冲资金成本上升的速度,否则在无利可图之时,生产将受到抑制。
    海外经济:美国无通胀之忧,宽松货币仍将延续。根据2000 年以来美国核心通胀率与制造业库存增速同比之间的历史律动规律,通胀水平要滞后美国制造业库存波动15—17 个月。根据近来美国制造业库存增速的运行态势,以及对美国将经历库存周期转换,全球经济疲弱格局仍将延续的判断,我们认为2013 年美国通胀无忧,而且未来几个季度逐级回落的可能性却反而比较大。
    考虑到美国财政紧缩仍将持续,商业库存面临景气转换,就业难有显著改善,而通胀压力尚远,我们认为2013 年的美国货币政策必将延续当前的宽松,QE 的退出问题四季度之前很难成为美联储讨论的议题。

    策略配置:金融地产和周期品
    配置方向上我们仍然坚持周期+新兴的配置思路,具体而言,行业方面,(1)地产、非银行金融依然是首选。(2)化工、汽车、水泥等周期行业值得关注;(3)随着需求改善和价格止跌回升,有色(黄金)和煤炭可能迎来阶段性反弹。



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