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青岛海尔(600690):盈利能力持续提升

海通证券    2013年03月25日  http://www.infomorning.com

    2012年公司实现净利润32.69亿元,同比增长21.54%,合EPS1.21元,四季度公司实现营业收入192.30亿元,同比增长14.1%,实现归属于上市公司股东净利润5.07亿元,同比增长21.3%,合EPS0.19元。公司公布分配方案,每10股分配现金股利3.7元(含税)。四季度公司共实现收入192.29亿元,同比增长14.08%。2012年在各子行业全面下滑的背景下,公司冰箱、洗衣机、空调、热水器市场份额全面提升,分别实现收入0.5%、9%、22%、17%的增长。2013年预算实现收入895亿元,同比增长12%。公司四季度毛利率24.77%,同比提升3.56个百分点;归属于母公司股东的净利润率为4.09%,同比提升0.45个百分点。2012年,公司综合毛利率同比提升1.64个百分点至25.24%。受益于协同效应,公司销售费用率继续下行;汇兑损失减少、利息收入增加为净利润率提升贡献0.19个百分点;但管理费用率同比上升1个百分点;另外,当期收到的空调节能补贴款大幅减少,致使公司2012 年净利润率同比仅提升0.45个百分点,业绩同比增长21.54%,符合市场预期。
    我们看好公司未来两年盈利能力的持续提升:1)消费升级背景下公司高端产品市场接受度高,产品结构有望持续优化带动毛利率水平提升;2)协同效应、效率提升有助于营管费用率的下降;预计未来两年公司业绩增速将好于收入增长。
    盈利预测:我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.37、1.49元,目前股价对应今明两年9.31、8.58倍,给予公司2013年10~12倍PE。                 



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