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碧水源(300070):高杠杆异地扩张进行时

海通证券    2013年03月25日  http://www.infomorning.com

    2012年公司实现净利润5.6亿元,同比增长63%,综合毛利率为43%,同比下降5个百分点,基本每股收益1.02元。分红预案为10股派0.6元(含税)转增6股。2013年1季度业绩预告,归属净利润同比增长20%~40%。
    碧水源年内继续积极拓展产业链延伸的土建(久安建设)、设备(膜科技),及异地扩张(母公司异地获取项目、新并表异地合资企业)收入均出现不同程度的上升。12年实现营业收入17.69亿元,同比增长73%;其中,污水处理整体方案收入13.96亿元,同比增长52%。过去两年持续高增长得益于益于国内污水提标改造的市场需求爆发、及公司双赢模式的持续复制。
    公司12年综合毛利率为42.84%,同比下降约5个百分点,与公司低毛利率的给排水工程业务收入占比增加有关。2012年末,货币现金达到19.04亿元,而没有任何有息负债,期末资产负债率仅为23%,但参股公司普遍负债率在35%以上,通过合资公司撬动杠杆,降低公司自身建设对资金的消耗,也是公司过去几年快速扩张的秘诀之一。从目前国内污水处理的市场需求空间,碧水源布局的省份、及其在手资金来看,未来两年公司继续保持30%~55%的业绩增速仍然值得期待。
    盈利预测:上调公司2013年EPS至1.55元,2014年预计为2元。受当前流动性充裕影响,出现估值切换逐步从2013年30倍PE向2014年30倍,关注未来在再生水、中水领域的业务突破所带来新的成长想象空间。                  



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