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长城汽车(601633):13年延续高增长

中投证券    2013年03月25日  http://www.infomorning.com

    2012年年报,全年实现收入431.60亿(+43.4%),归属母公司净利56.92亿(+66.1%),EPS1.87元。主力车型旺销使产能利用率持续提升,综合毛利率维持高位。1季度延续旺销态势,预计净利环比持平,同比增长50%以上。
    公司主力产品H6、M4 认可度高,受产能限制持续供不应求,预计13 年上半年将延续热销,使公司盈利维持高位,同比增速50%以上;下半年20 万辆新产能投放,新车型H2 上市提供新的增长点,考虑到新产能爬坡拉低利润率,12 年下半年较高基数,盈利增速将有所放缓,但全年增长30%将是大概率事件。
    消费升级促SUV需求爆发,公务车采购自主化提升产品形象。二三线省份汽车市场快速释放,中低端SUV 迎来需求高峰,公司H6、M4 凭借高性价比将持续热销,公司多款车型进入公务车采购名录,借公务车市场提升自身形象,有望向上拓展产品线,进军15万级别市场。
    公司皮卡、SUV 在海外市场畅销,12年出口近10万辆,计划在巴西、马来、印度等地区投资设厂,提升海外供货能力,参与全球竞争,扩大发展空间。《汽车召回条例》即将实施,加强车企对质量控制的重视,公司质控严格有望享受估值溢价。
    盈利预测:预计公司13~15年EPS为2.47、3.25和3.83元,当前PE为13、10、9倍。给予13年15倍PE估值。                  




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