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军工行业:行业景气度长期向上

  2013年05月08日  http://www.infomorning.com

    2012 年年报综述:拐点之年,恢复增长
    我们对 24 家军工上市公司的 2012 年年报进行了统计分析。2012 年共计实现营业收入 816.29 亿元,同比增长 24.24%,增速较 2011 年提高 2.3 个百分点;归属上市公司股东净利润31 亿元,同比增长 32.62%,一举扭转了 2011 年同比下滑13.82%的颓势。需要说明的是,上述增长既包含了上市公司的内生发展,也有资产注入带来的增厚。若扣除资产注入的影响,则收入和净利润增速分别为 7.84%和 7.53%,产品升级换代、民品需求不足仍是制约业绩更快增长的主要因素。
    整体毛利率 17.61%,较 2011 年上升 0.92 个百分点;整体净利润率为 3.80%,较 2011 年上升 0.24 个百分点;费用率13.39%,较 2011 年上升 1.18 个百分点。其中,管理费用率上升 0.76 个百分点,至 9.07%,主要原因是人力成本的上升及研发费用增加;财务费用率上升 0.46 个百分点,至 1.64%,主要原因为资产负债率上升导致利息支出大幅增长。
    截至2012年底,24家军工上市公司的应收帐款合计为256.48亿元,较年初增长 33.59%;存货合计为 365.80 亿元,较年初增长 29.45%。应收帐款周转率和存货周转率较 2011 年略降。同时,预收帐款大幅上升 65.36%,至 66.44 亿元。这也从侧面反映了部分企业随着新产品定型与订单释放所呈现的产销两旺局面。
    经营性净现金流由负转正,2012 年共计 11.92 亿元,较 2011年的-3000 万元已有明显改善,但是较 2009、2010 年的水平仍有一定差距。

    回顾与展望:开始的结束,而非结束的开始
    2012 年 12 月份,军工指数开始触底反弹。2013 年,经过了 1、2月份的上涨与 3 月份的盘整之后,在 4 月份出现加速回调迹象。
    若从一个更长期的视角观察,2008-2010 年军工板块表现强劲,2011-2012 年则持续低迷,2012 年 12 月份的反弹有望开启一个新的上行周期。我们将当前的调整定性为长期上行趋势中的阶段性回调,仅仅是开始阶段的结束,而非又一次持续萎靡的开始。
    投资策略:淘尽黄沙始见金,调整中把握优质公司的布局机会基于武器装备建设与军工体制改革两大行业基础的支撑,我们仍坚持军工行业景气度长期向上的判断。对于近期的走势主要强调三点看法:第一,受大盘走势及市场偏好变化的影响,军工板块短期或仍将呈现反复调整格局;第二,支撑军工行业发展的两大基础(装备建设和体制改革)依然稳固,短期调整不会改变长期向上的趋势;第三,个股分化会更加明显,对于缺乏基本面支撑的个股应更加关注风险,而对于基本面具有明确支撑的优质个股而言,回调则恰是更好的布局机会,是谓“淘尽黄沙始见金”。个股方面,重点推荐中航电子、中航光电、中航精机。



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