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医药行业:趋势力量VS估值压力

  2013年08月07日  http://www.infomorning.com

    1-6月医药工业增速放缓、效益趋弱。1~6月医药工业收入、利润分别增19.60%、16.58%,较1~5月放缓,并继续呈现利润增速<收入增速的效益下降态势。受查税、医保控费、重点省份招标推迟等政策扰动影响,2季度以来行业增速逐月下滑,景气度偏弱。政策方面,近期个别外资药企因商业贿赂等违法行为遭调查,市场关注事件是否会扩大到国内企业?我们认为自2006年以来这已是行业常态,长期看将逐步促使医药行业销售行为走向合规。
    2013年1-7月医药股表现回顾--1/3创历史新高。截止7月底创历史新高个股共55支,占全部医药股比例31%,其特征分主要为以下几类:1)白马股强者恒强,如天士力、白药、双鹭等;2)处于快速成长期的小市值公司,如红日、和佳、迪安等;3)业绩高弹性和拐点型,如广药、东宝等;4)估值修复,如益佰、康美等。板块行情的趋势演绎符合我们的策略判断(强者恒强、与牛共舞),但速度远超预期。
    估值溢价率再创历史新高,提示创业板估值压力。7月医药指数逆势大幅上涨9.84%,大幅跑赢沪深300指数10.35个百分点。国信医药组合收益率10.52%,分别跑赢大盘指数和医药指数。截止7月底,医药板块13PE28.34X(整体法),相对全部A股PE溢价188%(一度达200%),持续创新高。其中:医药主板、中小板、创业板13PE分别达到27X、30X、35X,创业板估值水平明显偏高。
    8月投资策略:医药板块目前面临“长期增长趋势明朗VS短期估值压力”:今年以来趋势的力量促使医药个股一再突破估值压力,板块估值水平屡创新高,目前部分一线股2014PE也已超过30倍,表明已开始透支明年的增长预期,部分创业板个股估值走势已脱离业绩束缚——短期看估值压力明显。从整体结构看,板块虽整体估值水平较高、但个股估值水平差异巨大,整体尚算理性反应预期及其分化。到了这一阶段市场发现对医药行业依然看好(尤其从行业配置角度),但具体择股(可现价买入的)却很难。我们仍维持2013年策略中“强者恒强”的判断,“顺势而为”或是当下较为实际的选择。目前面临中报密集披露期,业绩对估值的“引力”或将增大,建议将持仓聚焦在中线业绩趋势较为明确的优质个股。
    8月投资组合建议:1)强者恒强:天士力、广州药业、双鹭药业;2)估值低廉+基本面改善:东阿阿胶、上海医药、复星医药、国药一致。



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