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登海种业(002041)估值仍有提升空间

招商证券  2013年10月30日  http://www.infomorning.com

    公司1-9月实现营业收入6.38亿元,同比增长76%,归母净利润1.35亿元,增长136%,其中Q3单季度亏损1833万元(季节性因素所致,种子三季度基本没有销售)。收入和利润均大幅增长来自于2012/13销售年度公司主要品种登海605、先玉335销售量均大幅增长,符合我们预期。
    三季报预收款大幅增长,为新销售季打下良好基础。由于三季度本身是销售真空期,最大看点是预收款情况。今年预收款从去年1.71亿增加到2.84亿,增幅66%,其中母公司从1.05亿增加到1.63亿,增幅55%,这与我们从渠道了解到登海605、先玉335在新销售季持续热销的情况一致。虽然三季报预收款只是9月份数据,但根据公司及全行业的销售策略,基本能够预判到整个2013、2014销售季的情况,维持高增长的可能性极大。
    新销售季预期:605高增长,335稳健增长,618有惊喜。公司主力品种先玉335和登海605以及东北区的良玉系列已经得到市场认可,605去年推广面积近800万亩,已经跻身全国前十品种,根据三季度的预售情况,我们认为有望维持40%~50%的增速,推广面积接近1200万亩;先玉335本身已是全国第二大品种,去年推广面积2200万亩(黄淮海),预计今年仍将稳健增长,达到2400万亩;登海618制种量接近300万亩规模,对于第一年销售的新品来说这是相当乐观的规划,预计推广面积200万亩左右。
    根据公司的品种梯队情况以及今年的预售表现,公司未来几年仍能维持高速成长。目前股价对应今年30倍估值,在种业公司中不算高。公司业绩表现远远超越行业,而且年底有业绩及政策双轮驱动,估值仍有提升空间。




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