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医药:把握行业变局 聚焦业绩成长

  2013年12月25日  http://www.infomorning.com

    三中全会决定影响深远,多点多线布局医改:2020年城镇化率将超过60%,公共服务均等化将给医药市场带来新的巨大增量。在未来的深度城镇化进程中,引进各种非公有医疗服务的力量,有利于扩大服务供给,满足多层次、多元化的医疗服务需求。作为健康服务业核心的医疗服务,每年将以超过15%的增速快速发展。未来两年将围绕医保、医疗、医药这“三驾马车”联动改革,政府的职能转换、医药分开延伸出的人事制度、补偿机制、管理机制、医保支付制度等等,将是下一阶段的重点。

    药价改革机制逐步推出,“扶低抑高”思路渐明:在未来一段时期,医保控费影响仍然会对行业形成负面影响,但是冲击在减弱,探索形成科学的经济补偿机制是公立医院改革能否可持续的关键因素。支付指导价格改革很可能将导致:高价药品销售得到抑制,原研药品将会造成一定冲击,仿制药品将获得更多的市场份额;研发实力强大、产品竞争格局较好、销售网络完善的龙头行业可以通过以量补价弥补盈利水平的下滑;另外,日均费用较低,竞争格局较为缓和品种的基药企业有望得到政策扶持。

    关注招标趋势,政策性博弈中行业盈利呈弱周期波动。从招标趋势看,“双信封” 虽然通过加大质量权重提升市场集中度,但降价仍是主旋律;非基药招标规则趋于缓和,大部分省份都坚持剂型分组、质量分层的基本规则,中标数目多,降价压力不大, 拥有独家品种、独家剂型或质量层次划分较高的企业均能够受益。总之,政策对市场造成冲击性困扰的政策(如基药招标、发改委降价等)已转温和或常态化,近期行政性的降价(对中药注射剂、一类精麻药)仍将对板块形成一定压制,医药企业的利润率也将呈弱周期波动。

    市场表现和估值评价:今年以来,随着控费降价压力显现,医药板块与A 股整体业绩增速差值有所收窄。截止11月底,医药行业PE 为28X(13年整体法),约处于历史均值。在国内经济减速并面临转型的大背景下,医药行业的长期发展前景明确,使得行业溢价率处于近年来的高位。 

    投资策略:在经济下行风险增大,中短期政策扰动影响行业整体盈利增速的背景下,我们建议在各个子行业内聚焦部分细分领域,重点关注中药独家品种、生物仿制药、医疗器械和诊断、医疗服务子行业,精选穿越周期的优质医药公司。由于短期政策层面的不确定性无法证伪,部分优质个股仍将受到政策负面预期的压制(比如中成药的行政降价等),但我们认为一旦政策利空出台靴子落地就是买入中成药优质龙头的良机。

    投资组合:拥有重磅中药独家品种的天士力、康缘药业、红日药业;涉足大健康领域的白云山;并购整合能力强的益佰制药、华润三九;增长驱动力明确、业绩迎来拐点的上海医药、理邦仪器、福安药业等。

 




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