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不悲不喜 布局主题投资

  2014年08月20日  http://www.infomorning.com

    金融数据不宜做过度解读,市场对于未来货币政策走向仍有较大分歧;除非经济继续恶化,否则降息等全面放松政策短期内还难以看到。

    7月份的金融数据大幅低于市场预期,市场解读可谓众说纷纭,投资者也是莫衷一是。虽然我们认为这一数据还不至于使市场大幅下跌,但对于将这一数据解读为重大利好的判断并不认同。做重大利好解读的主要逻辑在于这意味着降息等全面宽松政策近期出台的概率大增,从而会推动市场上行,因此目前应当继续博弈高弹性的周期股。但我们认为市场在短时间内很难达成这样的一致预期。数据不佳推动股市上行的情况在美股确实时有发生,但这主要是因为美联储长期以来一直致力于政策指引的透明性以及与市场的沟通,因此就业数据变差基本上可以等同于美联储将继续保持宽松。而中国的政策制定机制却并非如此清晰,投资者并不能确信经济变差与政策放松之间是否存在必然的联系,在这种情况下,从数据变差到政策放松之间的逻辑链条存在相当的不确定性,因此政策放松这一预期的形成还需要更多的信号,比如政府表述方式的变化等,单纯的数据低于预期可能还并不足够推动市场的上行,上周股市表现的大起大落也是印证了目前投资者仍然存在着不小的分歧。

    在市场难以形成一致预期的情况下,未来重点将在于货币政策的具体路径会如何。从央行对7月份金融数据的解读以及国务院的“金十条”可以看出政府的一些思路。从央行的解读来看,央行仍然认为“货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间”,而货币政策仍然是坚持“总量稳定、结构优化”的取向;而国务院的文件中则认为目前融资成本高企的原因并非只是总量问题,而很大程度上在于结构的不合理,而“解决企业融资成本高的问题要依靠推进改革和结构调整的治本之策”。因此我们认为投资者预期的降息等总量宽松政策只有在经济进一步恶化的情况下才可能使用,短期内可能还难以看到。

    全球数据走软与股债齐涨并存,背后是对联储升息时点推迟的博弈。

    上周,中美两国经济数据普遍不达预期。然而,经济数据的走弱却带来了股票与债券的共同繁荣:恒生指数与美国强周期的工业板块一起走强,美国长短端国债一起走强。糟糕数据与金融资产普遍繁荣的组合暗示着市场对流动性转好的预期。上周美国联邦基金利率期货2015年6月合约隐含利率预期跌破目前美联储目标利率区间上限25bp,美国联邦基金利率期货远期曲线隐含利率预期也出现整体下移,显示市场预期联储首次升息时点将推迟。在联储货币政策将转为宽松的预期下,全球风险偏好转向激进,市场整体受到有力支撑。8月22日耶伦在JacksonHole全球央行会议上的讲话将成为近期对市场最具影响力的美联储政策表态。如果届时耶伦仍偏向鸽派,那全球市场繁荣格局将继续。

    数据冲击有限,继续维持大票搭台,主题唱戏的格局。

    我们近期一直维持回调即是买入调仓良机的判断,认为市场在经历了大幅上涨后,大幅低于预期的金融数据对前期市场的乐观情绪有一定冲击,短期有一定的回调压力,但在系统性风险相对可控且全球资金流入新兴市场趋势仍未改变的情况下,大幅下跌的风险也较小,回调仍可买入,但配置上建议借机调仓。主要配置方向从周期股转向业绩增长确定性高、估值并不高的白马成长股,包括高分红收益率蓝筹以及白酒、中药等具备稀缺性的稳健成长消费在内;而在进攻性上如前文所述,我们建议布局一些改革相关的主题,具体方向包括国企、财税、土改、资源品市场化改革、新产业扶持政策等。



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