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风平浪静之下暗流涌动

  2014年10月15日  http://www.infomorning.com

    一、美股遭遇风险飙升与通胀预期失速双杀

    美国股市暴跌引发市场恐慌。由于美国股市隐含风险利差与美国高收益债风险利差基本一致,美股调整可能是今年8月以来美国风险利差不断走高的反应。

    比风险利差走高更值得引起警惕的是美国债券市场所包含的远期通胀预期的失速:美联储惯用的从通胀保值国债(TIPS)中提取的5年期前瞻通胀预期指数已经暴跌至近6年以来的最低点。疲软的通胀预期与风险利差走高在美国历史上常常伴生,低通胀预期带来的收益率曲线平缓甚至是倒挂将促使企业倾向于在未来而非现在偿还债务,使得逾期乃至违约冲动提高。美联储是否会出手稳定市场通胀预期值得关注,10月29日的FOMC会议决定可能超出市场预期。当美国通胀预期回归稳定或美元汇率受到压制时,金融市场的恐慌将告一段落,股票与高收益债将重新迎来上涨。

    二、等待新兴市场复苏稳定全球经济金融

    在本轮新兴市场汇率集体贬值过程中,新兴市场银行板块并未受到显着冲击,主要新兴国家银行间利率未出现飙升,说明本轮美元强势并未对新兴市场金融系统带来毁灭性结果,经济复苏值得期待。商品端中观数据也支持对亚洲新兴市场的乐观态度——尽管国际原油价格暴跌,亚洲地区炼油利润逆势走高,说明油品需求在油价下跌中逐渐恢复。

    即使国际油价稳定在当前水平,随着新兴市场相对美元汇率的反弹,以新兴市场汇率计价的国际油价将继续下跌,从而为新兴市场国家的复苏赢得了更多的时间,并将最终带来成本下行推动的经济复苏。新兴市场需求的回归将成为全球经济和金融市场的稳定器。

    三、A股成长股面临双重考验

    近期已有84家创业板披露了业绩预告,按均值估算,可比公司三季报业绩增速为31.6%,与半年报的31.0%基本持平。但从历史经验来看,实际业绩一般会更加贴近业绩预告的下限,且晚披露公司的业绩表现要弱于早披露公司,因此,预计创业板三季报的实际业绩增速将会低于半年报14.5%。另一方面,近期美股科技股出现明显调整,这也给近两年一直以"美股映射"作为逻辑之一的A股成长板块带来压力,A股成长股将面临估值和业绩的双重考验。

    四、A股市场暗流涌动,建议逐步收获金秋硕果

    近期A股市场在周边动荡的国际市场环境下得以独善其身,其主要逻辑是国内"托底+改革"双管齐下的政策,有效地控制了经济下行的尾部风险,而高风险偏好的资金又继续借助融资融券等手段在场内不断加杠杆带来增量资金,得以维持中小市值及题材股炒作为特征的市场惯性上涨。

    但随着一些重要时点的临近,重点关注三季度经济数据披露后的宏观调控政策的调整、十八届四中全会的改革政策预期的变化、沪港通的开闸、股票发行节奏及注册制方案的调整等因素对市场预期的冲击。

    建议逐步兑现此轮反弹的硕果,配置上增加医药、环保、大消费等稳健板块。



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