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政策密集落地 迎战跨年行情

  2014年12月03日  http://www.infomorning.com

    库存周期仍在下行,去库存拖累利润下滑。数据显示,10月份存货投资同比下降193亿元,表明9月份开启的去库存进程在继续进行。但10月库销比同比增加2.9pct,表明库存压力仍在上升。根据9-10月份去库存速度以及当前的库存水平,预计去库存过程将持续一年左右,这将拖累工业产出以及中游价格水平。10月当月利润同比继续下滑主要是受去库存以及毛利率下行加快拖累,分行业来看,煤炭、化学原料、食品制造、医药制造利润增速在改善。

    全面深化改革元年近收官,改革政策有望纷至沓来。对于全面深化改革的部署,我们认为2014-2015年是全面启动阶段,2016-2018年是攻坚阶段,2019-2020年是收尾阶段。去年底市场认为2014年各项改革会全面启动,但实际情况(特别是上半年)弱于预期,其中原因在于,虽然三中全会制定了全面深化改革的顶层设计方案,但各个领域的改革方案并没有制定,需要在2014年制定。因此,2014年本质上是改革方案的设计年,2015年才是各项改革的启动年。根据近期舆情,我们认为12月份开始各项改革政策可能会纷至沓来,比如京津冀协同发展规划、“一带一路”长期规划、土地制度改革等。

    12月份期待数量型放松,注册制推出加剧结构分化。12月份货币政策进行数量型宽松,如降准的可能性较大:第一,存贷比口径调整后,银行可能面临存款准备金补缴压力;第二,存款保险制度推出后,可适当降低银行存款准备金缴纳的比例;第三,数量型放松有助于缓解不对称降息可能对结构产生的不利影响。预计12月中下旬进行数量型放松的可能性较大,包括降准、公开市场净投放加大、非常规货币政策工具等。从股市流动性来看,最近一周海外基金出现净流出,但国内投资者情绪亢奋。总体来看,12月中上旬可能面临一些风险,包括短期海外投资者资金的流出、无风险利率的短暂抬升、注册制草案推出预期等,但到中下旬会有所改善。

    市场判断:政策密集落地,迎战跨年行情。观察当前市场,除了短期涨多了之外利好因素还是居多:一是经济基本面年内大概率企稳,而发改委10月以来批复的基建项目已有万亿、年内批复的铁路投资已达1.1万亿,同时国务院又出了创新投融资机制的意见,要向社会资本开放一大批行业和领域,这都是能起到稳增长作用的举措。二是流动性宽松已成共识,央行降准降息周期开启,证监会又明示新股发行速度一直到明年初都不会加快,而卢森堡刚刚批准首批欧洲基金参与沪港通(有13000只全球性的共同基金在卢森堡注册,外资可能持续涌入A股)。三是政策面进入密集落地期,中央经济工作会议有望在12月上中旬召开,A股主题投资仍会盛行。综上,我们对市场整体仍持偏乐观的态度,但短期需留意获利盘兑现浮盈等交易风险。

    配置建议:增配受益货币宽松和油价下行的行业。展望12月份配置上需关注两条主线:一是有望继续宽松的货币环境。12月份货币政策进行数量型宽松的可能性较大,资金敏感型和高杠杆行业有望受益,继续配置金融、地产、电力、建筑建材等;二是受益于油价下跌的行业。交通运输行业成本对油价敏感性高且受益直接,下游消费间接受益且弹性较小,而上游石化行业、大宗化工品、煤炭等可能受损。

    建议重点配置六个行业,包括地产(销量有望企稳回升,资金压力减弱,存在阶段性的估值修复机会)、交运(油价下行、区域政策、参股金融等催化剂较多)、环保(第三方治理、PPP等配套政策+基础设施建设及工业治污项目)、医药(业绩稳定、估值切换)、银行(风险化解+利率下行)、非银(业绩靓丽叠加沪港通等政策红利,龙头公司1.5x左右PB,估值有吸引力)等。主题上看,12月份重点关注区域政策(“一带一路”、海西自贸区、京津冀等政策推进)、高送转(年底事件炒作)、参股券商概念的补涨和工业用地流转等机会。



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