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房地产股指引9月策略

  2010年09月20日  http://www.infomorning.com

    今年以来,A股市场“周期性行业持续偏弱,消费股、成长股和题材股持续走强”的基本格局能否被打破,房地产行业在其中起到关键性因素。房地产行业同时关联上下游建筑建材、钢铁、有色、机械、化学工业等几十个行业,是过去 10 年我国经济增长的支柱产业。今年四季度到明年二季度,在房地产供给放量的背景下,观察周期性行业最好的窗口是观察房地产投资的变化。

    从过去十年的数据来看,房地产投资的波动十分剧烈。2001年至2005年,商品房供不应求,房地产投资增速在20%~30%左右的区间运行。而从2006年开始,房地产企业投资的波动随着库存周期的影响开始加剧。尤其是2008年,房地产投资增速一度下降了20个百分点。

    影响房地产投资的关键因素是存货和企业现金流。我们预计今年四季度后,房地产存货将出现显著上升,同时由于针对房地产企业的融资渠道冻结,房地产企业投资活动必将大幅放缓。如果房地产行业投资增速快速回落,势必将带动固定资产投资增速继续回落。在这样的情景下,管理层是否将出台政策进行对冲,取决于通货膨胀的演变趋势。

    我们同意总需求的回落对通货膨胀具有明显的抑制作用,但认为近几年以来全国各地普遍出现的劳动力成本上涨是推动食品价格的新因素。低端劳动力的短缺与经济正在经历刘易斯拐点的转折有关,这类供应面因素推动的食品价格上升无法完全被总需求的回落所吸收。因此,未来一年内CPI的波动幅度极有可能是市场乐观者和悲观者预期的中和;

    在通胀压力未减的情况下,政策对冲的力度有限;综合考虑投资、通胀与政策因素,我们预计市场维持箱体震荡的格局是大概率事件,市场向上或向下突破的概率比较小。在房地产投资回落至低点以前(我们预计可能在明年2季度发生),和房地产产业链相关的股票缺乏趋势性的投资机会,成长股、消费股和概念股将持续活跃。

    未来股票市场的走势与流动性的趋势、地产市场的调整走向、通货膨胀的演变和相关的政策反应密切相关,我们分为 5 种情景模式来讨论:

    第一种情景:通胀在 7、8 月份达到高点后逐月向下,9 月份房地产市场销售环比大幅度上升。那么,房地产行业的回暖将拉动上游重工业行业的需求,中国经济重新获得短暂的上升动力。同时,通货膨胀回落减轻了政策紧缩压力,流动性的释放和经济的回暖使得市场具备大幅上涨的空间,需要超配周期性行业的股票(牛市环境)。

    第二种情景:房地产销售 9 月份环比大幅度上升,通货膨胀的压力也同步上升。这时,房地产和其他周期性行业股票可能出现上涨,但是处于对通货膨胀以及房地产市场调控的考虑,政 策加码的概率加大。周期性行业更可能出现先涨后跌的格局( 先升后跌)。

    第三种情景:房地产销售温和上升,通货膨胀也比较温和,这种情况下股票市场维持箱体震荡的格局。随着去年下半年大量新开工的商品房投放市场,引发房地产企业库存的累积以及资金回流的压力,房地产投资继续放缓,周期性行业盈利向下,难以出现趋势性的投资机会。由于流动性相对宽松的刺激,概念股、非周期类股票出现结构性的上涨(指数箱体)。

    第四种情景:9 月份以后,房地产销售环比仅小幅上涨,无法与释放的供给相匹配;在经济疲软的同时,通货膨胀迅速攀高。在通货膨胀的压力下,政策收紧的风险加剧,股票市场出现熊市,非周期行业获得相对收益(熊市环境)。

    第五种情景:9 月份以后,房地产销售环比仅小幅上涨,通胀水平也不高,政策放松的可能性增加。上证综指可能先跌回前期 2300 点的低点,其后在政策的放松下反弹(先跌后升)。

    我们认为未来经济和市场沿着第三种假设演化的概率更大,第五种、第二种情景假设次之,第一种、第四种假设几乎不可能发生。综上所述,9月份超配七大行业类个股如下:
机械设备:南风股份、中集集团、二重重装、中国南车、厦工股份、晋亿实业;家用电器 :格力电器;食品饮料:张裕 A、双汇发展、贵州茅台;纺织服装:探路者、瑞贝卡、梦洁家纺;医药生物:丽珠集团、双鹭药业、华东医药、康美药业、海翔药业、仁和药业、华润三九、长春高新;商业贸易:苏宁电器、大厦股份、人人乐、东百集团、合肥百货;信息服务:软控股份、银江股份、同方股份。



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