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通胀下行 关注十只农业优势股

招商证券    2011年12月12日  http://www.infomorning.com

    经济不明朗,通胀下行,农产品价格处于弱势调整。我们从“三性”角度分析,认为当前粮价的弱势格局会延续至明年上半年,下半年或出现反转,全年呈现先抑后扬的局面。棉花、橡胶明年虽然仍处于弱势,但下跌空间不大,而食糖或许会出现持续下跌。畜禽价格风光不再,明年将维持缓慢回落的格局,但由于玉米价格同样走跌,明年养殖仍将处于盈利阶段。
    经过2010年种子股行情,2011年生猪股行情,2012年,随着越来越多优质农业龙头企业上市,农业板块从政策导向转入业绩驱动,并非空穴来风的炒作。农产品价格牛市时,农业股一荣俱荣,但通胀下行时,农业板块估值趋低,同一子行业中的公司业绩开始分化,判断单个企业盈利的动向比判断行情显得更为重要。
    模式大比拼。农业股与下游品牌型企业不同,中间环节繁多,但看产品终端价格的销量和价格并不能判断公司业绩的好坏,定位农业企业处在农业生产-加工-销售这条历时长范围广的产业链的哪个环节,和农户哪种合作模式,至关重要。我们把农业板块中最重要的三个子行业饲料、养殖、种子分别作为研究对象,将子行业中的经典模式进行剖析,如饲料中的嘉吉、养殖的温氏集团、种子中的先锋等。
     2011年的主题是通胀,而2012年通胀开始下行,市场过去认为通胀下行行阶段农业股很难有表现,对此我们有不同看法,我们认为在通胀下行周期里一些技术或规模优势明显、产业链完整、经营模式和管理水平领先的公司仍然有机会获得超额收益。
    分板块来看,应该首先关注原材料价格下降、成本压力缓解、需求仍然旺盛的的子行业,如饲料,以及不受通胀周期影响板块,如种业、动物疫苗。此外,仍可关注消费旺季量价齐升,受益于消费升级及资源属性较强的海珍品养殖行业。饲料养殖方面,推荐营销模式先进、技术水平领先的大北农、海大集团,规模优势明显、拥有先进的“担保鸡”模式的新希望,以及产业链最完整、业绩受养殖行情波动相对较小的圣农发展。种子行业,我们最看好同时拥有育种研发和营销推广两大核心竞争力的综合性种子企业,如隆平高科、登海种业、大北农。水产养殖行业今年饱受各种天灾人祸影响,整体估值处于历史较低位置,明年四大企业的主要产品都将放量增长,首推拥有品牌优势、业绩增长最有保证的獐子岛。动物疫苗行业明年将受益于存栏量达到高位以及疫病常态化,我们更看好偏重于市场疫苗而非强免疫苗,而且逐渐有新产品推出的民营疫苗龙头大华农。在成本压力缓解方面,我们看好受益于玉米价格下降的中粮生化(同时具备股价催化剂:重组预期)、西王食品。



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