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六月配置食品和家电板块

  2012年05月30日  http://www.infomorning.com

    逃不开的经济周期,究竟是什么在驱动?在经济周期中,走出衰退无非两条路径:创造新的需求或需求自然回升。驱动需求自然回升的核心因素是价格:当经济衰退时,价格往往会大幅下行,而随着价格的不断回落,最终能够达到一个新的供需均衡点,需求开始回升。因此价格的回落意味着两个阶段——需求回落(量价齐跌)和市场出清(量升价跌)。

    2011年的中国经济,周期特征极弱。不同于往年的大起大落,2011年的中国经济十分平稳,全年工业增加值同比增速在12%-15%的区间内窄幅波动,而另一方面物价却屡创新高。这种增长的与通胀的组合,很难判断是一种过热还是一种滞胀,因此缺乏周期特征。

    进入2012年,周期特征开始明显化。2012年,“量”(以工业增加值和发电量为表征)开始先行大幅回落,而“价”(以食品、大宗商品价格为表征)也开始滞后回落,周期的力量开始显现。

    周期终归来,目前处于价格下行的第一阶段。在2011年一度“失踪”的周期特征在2012年终于再度归来。这意味着去年失效的周期分析框架和行业轮动逻辑有可能会“重出江湖”。

    在接下来的一个季度中,预计价格下行的两阶段(量价齐跌?量升价跌)将会先后出
现。两阶段转换的时点取决于价格下行的速度以及经济刺激政策推进的节奏,我们判断目前还处于量价齐跌的第一阶段。

    6 月建议配置白色家电、食品加工制造。在量价齐跌阶段优选白色家电、食品加工。在量价齐跌阶段,大部分行业的盈利将会下降,但成本导向型和低经营杠杆型行业盈利能力可能回升,这在08 年四季度的案例中可得到证实。但在当前来看,一些成本导向型行业的库存水平较高(如金属制品、饲料等),有大幅计提存货跌价准备的风险;此外,很多低经杠杆行业的经营环境面临恶化(如软件、传媒、零售)。因此在筛选之后,白色家电和食品加工是量价齐跌阶段的最优选择。

    量升价跌的阶段还未到,但存在政策超预期促发市场提前反应的风险,投资者可密切关注政策变化。量升价跌阶段,景气更好的行业是那些“量”回升得更快的行业,如终端需求类行业(房地产、汽车、家电等)和刺激政策受益行业(水泥、电力设备、机械、重卡、LED 照明等)。可见白色家电在两阶段均受益。按照常规的周期演进逻辑,短期还不会到量升价跌的阶段。但如果6 月的刺激政策超预期(如降息、大规模财政刺激等),市场可能会提前反应该阶段。针对这一不确定性,我们建议投资者在6 月密切关注政策的变化情况。一旦该风险发生,估值水平极低的汽车板块和业绩弹性较大的LED 照明板块最值得推荐。

    6月建议规避的行业。无论是量价齐跌还是量升价跌,价格下行都是未来的主基调,因此价格导向型的行业可能受损,周期品中典型的价格导向型行业是煤炭、有色和石油开采;消费品中典型的价格导向型行业是酒类和零售。



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