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八月适当进攻 兼顾均衡

  2012年08月15日  http://www.infomorning.com

    回头看,2012 年以来,整个上半年判断基本正确。但是,我们对三季度的乐观判断正面临考验。反思7月份,市场依然处于疲弱之中,上证指数跌幅达5.47%。市场判断与市场走势不符,一种可能的解释是,7月份宏观经济并未走出主动去库存,市场依然处于存量博弈的格局之下,机构投资者趋于一致的行为抵达了一个临界点,从而导致市场出现显著的反向波动。在我们的框架里,政策、基本面、流动性以及股市供求都会影响到市场走势。向前看,当我们思考股市8 月走势的时候,最核心的矛盾依然在宏观基本面。

    政策呵护底。政策回眸让我们清晰地看到管理层对股市的呵护态度始终如一,是否停发新股并非衡量政策态度的唯一标准。我们相信,证监会系列改革将赋予资本市场更为重要的历史地位。新政代表的市场化改革的方向也有利于夯实股市基础,创造出有利于市场上涨的制度红利。从某种意义上讲,呵护态度有利于培育较好的市场环境,进而为系列改革取得成功创造条件。

     我们正处于市场估值的底部区域。即便2012 年业绩下调至零增长,那么在当前的市场点位置下,2012 年的动态市盈率将上升至11.8 倍左右的水平。这比2005 年的最低动态PE 水平还要低一些。而流动性取决于政策方向而非热钱流动方向,流动性趋势改善依然是大方向。

    综合来看,6 月份A 股市场的股票融资压力其实相对较小,但公司类债券融资规模上升过快。预计3 季度A 股市场的股票融资压力大概率会较2 季度有所上升,但幅度不大,压力跟前几年同期相比要显著地小一些。最后,从证监会在7 月份只批准了1 只增发预案同时IPO 审核速度重回较低水平看,管理层或许已经在慎重考虑市场对融资的承受能力。

    宏观基本面方面。走出主动去库存期需要以总需求企稳为前提,能够给总需求带来直接影响的因素一共有三个:投资、消费和净出口。其中投资有望企稳回升,消费有望企稳,考虑到净出口规模较小,总的来说,三季度总需求回暖可期。

    走出底部区域需要企业部门信心持续恢复。向前看,政策不断加码的累积效应不容小觑,新一轮政策出台后,尤其在地方政府刺激计划的影响下,未来几个月总需求止跌甚至回暖已经成为可能。只要以上判断准确,市场终将做出正面反应,未来几个月,市场有望出现一轮持续上升的中期行情,建议逐渐增加仓位。考虑到仓位采取左侧操作,具体到行业配置上,建议做右侧,采取适当进攻,兼顾均衡的原则。

    警惕强势板块补跌。7月最后两周以地产、食品饮料、医药为代表的强势板块跌幅明显。我们认为,在当前的经济和市场背景下,相关行业后续可能仍然存在一定风险,建议适当调低超配幅度。

    第一,上述强势板块基本面难以进一步超出市场预期。上半年,在利率下调/政策松动的推动下,地产销量明显触底回升,作为领先指标的限购城市销量近一个季度同比显著正增长;而稳定类行业由于受经济波动冲击略小,仍然保持了相对较快的增长。目前来看,上述利好在股价中已经有所反应,且7 月以来有所变化:地产价量齐升显然引起了决策层的警觉,调控基调有所趋严;乘用车批发情况不太理想,广州限购略超预期。第二,就短期而言,市场仍处于存量资金博弈的格局,对于资金“抱团取暖”的强势板块而言,补跌一旦开始,“多杀多”的风险不能完全排除。

    适当提高基建配比。我们将受益于建设活动加速的中上游行业定义为广义基建板块,建议投资者根据风险偏好择机加仓相关标的。我们认为三季度基建投资将持续上行,是宏观经济中最积极的变量,这无疑将有力推动中上游行业需求触底回升,以煤炭为例,在3 季度总需求企稳回升的预判下,当我们观察到库存下降、国内价格小幅回升、国际油价煤价明显上扬同时出现时,有必要关注其投资机会。此外,由于相关行业估值已处低位,部分中游行业市值已低于重置成本,市场预期十分悲观,一旦需求改善,该板块可能成为市场阶段性行情的推手。

    基于以上逻辑,本期我们小幅下调了地产、医药、男装的配置比例,而上调了机械、信息服务、家电的配置比例。我们的月度金股包括民生银行、中国人寿、远光软件、百视通、中联重科、康缘药业、保利地产、格力电器、山煤国际、聚光科技、齐峰股份、湖北宜化。



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